【国信月报】2023年2月期货市场研究报告（精华版）

股市在10月份低开始筑底，国庆节之后，新冠传染人数增加，部分地方政府监管更加严格，居民承受巨大的压力。随着11月份广州对新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。12月份新冠病毒与人们形成共存模式。股市随着新冠病毒态度的变化，市场情绪乐观，股市显著反弹。出现大面积感染期间，股市一度回落，随着人们对新冠病毒的适应，并未出现第二次大面积感染，股市情绪乐观。稳定经济方面，央行持续延期结构性货币工具，消费信贷促进消费，国常会表示持续经济恢复，股市在情绪与政策面双向共振，股市在1月份连续反弹，IH、IF、IC、IM全面反弹。

操作建议：综合来看，稳定经济的政策在第四季度推进有望力度加大，2023年1月份政策支持经济的力度更大，货币投放速度维持高位，维持在10%以上。总量上，保持流动性合理充裕，保持货币供应量速度大大超过GDP。价格上，进一步压低降低企业综合融资和个人消费信贷成本。结构上，延续部分结构性货币政策工具。货币维持宽松的环境，国债维持多头逻辑。

2023年1月及春节后，黄金显著强于白银，受人民币汇率影响内盘表现弱于外盘。美国12月ISM服务业PMI超预期跌破荣枯线，美国12月CPI环比两年半以来首次转负超预期，激发市场对美联储紧缩降温的预期交易，黄金走出趋势性上涨，白银则因风险偏好原因逊于黄金维持震荡。加息预期持续与美联储信息产生分歧并自12月底持续存在。2月美联储会议上加息速度进一步放缓至25bp，鲍威尔整体表态偏鹰，仍未给出何时停止加息的信号，暗示本次会议后还将会加息。在美联储表示2023年不降息，终端利率将达到5%以上的情况下，市场预期2023年底将降息1-2次，终端利率区间为4.75-5.00%，3月后停止加息，显著低于美联储点阵图。直至2月3日晚间公布的1月非农就业数据，使市场预期向现实回归，市场预期加息停止时点推迟至五月后，黄金结束1月的上涨行情高位下挫，白银则向下突破震荡格局。

展望2月，美联储的加息周期进入尾声，经济增长压力增大，和各国央行增持黄金的大背景仍然不变，贵金属长线上涨趋势仍然明朗。不过，在美联储给出的政策事实与市场预期的较大分歧，在1月强劲非农报告的影响下开始修复，那么在1月市场持续交易的美联储紧缩退坡，即做多贵金属的交易或暂告一段落。需要等待预期充分调整，并有更多数据指向衰退预期和通胀预期的情况下，才能迎来新一轮的美元下行和贵金属上涨交易。

操作上建议，暂时观望，等待逢低买入机会，关注COMEX黄金1820美元/盎司（沪金2304合约405元/克），COMEX白银21.4美元/盎司（沪银2306合约4850元/千克）附近支撑。

2023年春节来得格外早，也格外引发金融市场关注，作为我国自2020年以来恢复常态化防疫后的首个春节，今年有色市场最大特点是大宗周期品“春节躁动“规律重现，且行情时点和力度出现加速加码。

具体来看，春节前后恰逢我国有色、建材等大宗周期品的传统消费淡季，但与2020-2022年不同的是，2023年我国市场时隔三年重现格外强势的“春季躁动”抢跑行情，体现在有色、建材及化工等周期板块的相关股票及期货价格集体出现淡季拉涨,各类投资者提前布局做多的主要逻辑在于我国经济恢复性增长预期、行业传统消费旺季前的补库预期。

“躁动的不是树，不是风，是人心！是市场的资金！”通过统计历年中国“春季躁动”行情中可以发现，2023年有色铜铝相关行业等股票及期货价格淡季大幅上行并不是孤例和意外！但躁动行情持续性往往乏力，后续依赖政策和真实消费接力支持。

站在2月份，国内地方两会各类提案已陆续出台，而中央两会将在3月初拉开帷幕，市场提前对诸多利好题材预期进行预炒，有色等行业虽仍处于年初重大政策密集出台后的观察期，然而市场宏观和重大行业政策从决策到落实需要时间和过程中的不断观察调整，股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态。

从行业结构来看，过去半年来有色市场多次上演的资金推动近月合约持续“挤升水”行情后最终回吐价格和升水涨幅的情况，而有色市场资金持续反常地聚集在较为近月合约，反映出实体产业与机构在自身流动性和供应链预期不确定中之下对传统三个月合约缺乏对布局信心，短期强势更多体现在现货和近月，投资者对春节长假后2月消费复苏低于预期的心理准备，建议做好资金管理和风控，对中期有色金属市场冲高回落做足准备，投资者应对市场价格的异动做好风险管理准备，切勿盲目追涨杀跌，对资金管理和风险预案要做足准备。

基本面方面，国产矿加工费维持在高位，进口锌精矿已经亏损。冶炼环节，当前国产矿冶炼利润较为丰厚，进口矿冶炼利润大幅降低，预计国内精炼锌供给大概率是增加的状态。海外方面，因欧盟对天然气限价，叠加欧洲冬季气温偏高，天然气价格一路下行，带动电力价格持续走低，能源危机对锌价支撑较弱，但欧洲炼厂复产节奏较为缓慢，LME库存一路走低。国内春节之后社会库存累积幅度不及去年同期，但交易所库存增加幅度过快，较历史水平偏高。需求方面，节后下游开工率仍处在低位，但春节期间国内经济复苏状况良好，终端需求仍然乐观。综合来看，锌基本面多空因素交织，区间震荡概率较高，震荡区间2.3万-2.5万。交易上单边区间操作，套利买外空内继续持有。

基本面方面，10月份之后菲律宾再度进入雨季，镍矿供应受限，受镍矿价格高企影响，国内镍铁企业生产利润一直盈亏平衡线附近徘徊。镍铁产量增量仍然是来自印尼，中国镍铁产量持稳或下降概率较高。在下游需求不锈钢方面，现在钢企几乎无利润，不锈钢库存仍然在高位。不锈钢终端需求房地产改善预期较强，但短期实际需求尚未有大幅增加。在新能源领域，11月份开始终端需求增长乏力，但硫酸镍经过1月份的大幅减产之后，价格短期有止跌迹象，且有企业用硫酸镍生产镍板。而在库存方面，全球库存仍然处在低位，国内交易所库存流动性短缺问题仍存。镍基本面短期和中长期冲突较大，短期在宏观情绪乐观的情况下，多头易利用低库存挤仓，推升镍价。但中长期从供需上来看，供给过剩是大概率事件。在交易层面，镍的操作难度较高，建议合约交割前半个月，最好持多头，交割之后逢高做空。

2023年1月期螺价格震荡冲高后略有回落。截止1月31日收盘，博易大师期螺主力合约上涨0.93%至4143元/吨。1月现货最便宜可交割品位从华北转移至华东，现货价格跟随期货有所上涨，但华北涨幅更大，12月低华东现货螺纹钢价格4100元/吨，截止1月31日涨至4230元/吨，上涨了130元/吨；华北现货价格则从4000元/吨涨至4140元/吨，上涨140元/吨。基差负值逐渐转正。期限结构来看，螺纹钢远月贴水结构低位震荡，代表了市场对未来的悲观预期有所转变。市场价差结构出现了主力升水近月，远月贴水主力的n字结构。这种结构出现说明市场多空力量有较大分歧，对5月相对看多，但对再远月的10月却略有悲观，预期后期价差会有所修复，不排除螺纹钢后期出现正向市场结构。

从原料来看，原料供给的紧张程度有所缓解。根据海关数据，2022年全年1-12月累计进口铁矿砂及其精矿110686万吨,同比下降1.5%。据国家统计局数据显示，2022年1-12月，全国焦炭产量47343万吨，同比上升1.3%。12月焦炭产量同比环比均有所回升。原料库存有所回升，但同比仍处于低位。

从生产来看，螺纹钢生产仍然负利润，钢材同比减产。国家统计局数据显示：2022年1-12月，中国粗钢产量101300万吨，同比下降2.1%；生铁产量86383万吨，同比下降0.8%；钢材产量134034万吨，同比下降0.8%。

从需求来看，当下需求仍然较差，市场在期待需求的复苏。根据国家统计局数据，2022年，房地产开发企业房屋施工面积904999万平方米，比上年下降7.2%。房屋新开工面积120587万平方米，下降39.4%。其中，住宅新开工面积88135万平方米，下降39.8%。2022年1—12月份，全国固定资产投资（不含农户）572138亿元，比上年增长5.1%。此外，机械、汽车、家电、集装箱等行业的需求偏向低迷。

螺纹钢转为供需双减格局，产业链或回归成本塌陷的逻辑。铁矿、焦煤生产仍然利润丰厚，但钢材生产持续低利润。市场目前在等待旺季兑现，我们认为季节性上2月需求会转暖，但高度有限，在需求全面释放之时，预期落地，则有可能因高度不如预期给钢价带来压力。而钢材的低产量会造成对原料下行的压力，使得钢价转为向下。则2月钢价等待预期兑现后，市场下行压力明显大于绝对淡季的1月。建议投资者谨慎偏空为宜。

2022年1月至2月初硅铁期货走势冲高回落，年前上涨，年后迅速下跌。截止2月3日，博易大师硅铁期货主力下跌4.12%至8136元/吨。2023年1月至2月初锰硅期货冲高回落，总体持平。截止2月3日，博易大师锰硅期货主力合约下跌3.31%至7430元/吨，其中最高曾上探至7880元/吨。基本上期货铁合金年前上涨期货升水现货，年后下跌期货贴水现货，现货淡季波动较小，1月钢招回升，但预期2月钢招将有所回落。

供应来看，硅铁利润丰厚，产量维持高位增长，并未因为春节原因有所减产，导致硅铁供应压力较大。根据上海钢联的数据，据Mysteel调查统计，1月硅铁产量513748吨，环比12月增8.46%，增40058吨。同比2021年1月（473690）增7.96%。锰硅南方无利润北方微利，但生产也保持了高位，据Mysteel调查统计，1月锰硅产量888908吨，环比12月增2.69%，增23285吨。同比2022年1月（823652）增7.9%。锰硅的成本锰矿库存继续增长，虽然有康密劳不可抗力导致发货短期减少，但目前锰矿并不短缺。

需求来看，呈现弱势，硅铁的出口及金属镁需求环比回落。锰硅的螺纹钢需求保持低位。SMM数据显示，2022年12月中国镁锭产量为6.6万吨，环比下降12%，同比下降4%。国家统计局最新数据显示，2022年12月份，中国钢筋产量为1951.7万吨，同比下降4.4%；1-12月累计产量为23762.8万吨，同比下降8.1%。

产业链利润来看，铁合金下游钢材生产在2022年下半年至2023年初均为负利润。但目前铁合金生产均有利润。铁合金面临供应增加需求减少的格局，市场向下压力凸显，或可逢高沽空为主。

1月是传统季节性生产淡季，春节前后煤矿放假停产，国内煤炭供应来到年内低位。需求方面，节前下游对原料进行适当补库，伴随春节临近，下游补库进程逐步放缓，节日期间以消耗库存为主，焦煤整体表现为供需双弱。展望2月，供给端，春节假期结束，国内煤矿陆续复工复产，矿方开工率快速反弹，煤炭供应有序恢复。进口方面，1月底，甘其毛都口岸单日通关车数破千，澳煤进口政策放开后，预计2月将有澳煤到港，进口增量可期。需求端，目前下游利润情况不佳，但宏观乐观预期仍存，市场对于春季需求启动仍有期待，产业链来看，焦煤向上驱动不足，但低库存对其价格将有支撑，预计盘面震荡运行为主。

1月，终端需求淡季，成材成交伴随春节临近降至冰点，钢厂利润不佳，向上游寻求利润，焦炭现货提降，焦企亏损下开工维持低位。下游钢厂节前有补库驱动，春节期间正常消耗厂内库存。展望2月，焦炭现货经历三轮提降后，目前仍处亏损状态，主动提产动能不足，预计短期焦炭供应维持低位。需求方面，目前铁水产量端保持小幅增长趋势，提振原料消耗量，春节后下游采购积极性也有增加，市场仍在等待需求释放，需关注成材端利润改善情况。预计价格震荡为主，波段操作。

2023年1月玻璃走出了冲高回落的行情，春节前在乐观预期下，玻璃强势上行，产业端则在乐观预期下带动一波投机需求，春节后高开一度冲到1762，随后盘面转折向下快速回落，最低到达1556点，下跌206点，期货对现货的升水被挤掉，市场的情绪也从前期积极乐观中扭转为谨慎悲观。

1月份玻璃利润亏损减小，1月中旬的时候，以煤炭为燃料和以天然气为燃料的工艺大概亏损200元/吨。玻璃产量维持下滑态势，浮法玻璃日度产量从15.87万吨一度下降到15.74万吨，月末在价格刺激下又回到15.87万吨，玻璃产线开工条数从238下降到236条。玻璃现货的弱势和库存的积累让企业仍然维持减产趋势。

玻璃企业库存快速增加，同比远高于往年，企业库存压力较大。玻璃的供需情况没有什么明显的变化，主要是预期的摇摆。玻璃依然处于过剩状态，前期的拉升主要是期货对地产政策吹风下的预期引导，而春节后的下跌则是市场担心预期中的旺季需求不能兑现，以及期货高升水带来的期现套利盘和套保盘的打压。

展望2月份，玻璃现货仍难有好转，现货乐观需求证伪概率较高，预计盘面将弱势震荡。

2023年1月铁矿石在春节前铁矿石走势较强，市场对于消费及地产复苏带来的旺季预期持续炒作，同时铁矿石自身库存偏低，延续11月份开始的逻辑。随着走势持续发酵，发改委发文打压铁矿石炒作，盘面上行趋势受到短暂压制。在乐观预期下，盘面很快恢复拉升，并在春节后创出新高，但是春节后市场对旺季能否兑现出现忧虑，分歧增加，盘面震荡回落。总体上1月份走势高位震荡，在经历连续拉升后开始出现疲态。

四大矿山发运量1月份合计6573.5万吨，同比小幅下滑30万吨。按照四大矿山的产能预告来看，今年的铁矿石发运应该有小幅增加。矿山为了保持自身估值，声称增加产能，实际完成情况存疑。综化来看，铁矿石1月份产量同比较低，其中很大一方面原因是铁矿石的价格相对仍处于低位，若价格上行，供应将有所增加。

铁矿石的需求走强是在钢材需求走强预期带动的，因此，现实需求的弱势并不对行情构成影响，市场博弈的焦点是旺季需求能否启动，若旺季钢材需求强势，则对铁矿石需求有所支撑，若旺季需求不及预期，则盘面将再次回落，而越是临近旺季兑现节点，不确定性增加，盘面波动越是剧烈。政策面持续吹风，房地产逐步企稳，但是高频数据仍未看到走强。从历史数据看，政策面刺激到真实需求走好一般需要半年至一年多时间，本次旺季启动概率并不高，即使地产需求有所走强，力度也值得怀疑。

展望2月份，铁矿石可能仍有上行但临近旺季压力增加，而旺季乐观预期大概率难以兑现，盘面或将冲高回落，走出反转趋势。

蛋白粕方面，国际方面，由于USDA最新预估，22/23年度美豆库存消费已经降至4.83%，是2013年以来新低。目前美豆出口、压榨需求尚未见到大量缩减的可能，因此美豆偏紧的库存或将支撑CBOT大豆走势。美豆的供需结构的逆转或将等到23/24年度。2月南美地区将迎来充沛的降雨，阿根廷晚播大豆或将收益，22/23年度大豆产量或有小幅上调的可能。而对于巴西市场而言，降雨的增加可能会影响收割，巴西大豆产量或有小幅下调。但整体而言，2月份随着巴西收割进度的加快，南美供给压力或将逐步体现。CBOT大豆处于内忧外患的走势中，宽幅震荡或将延续。2月份国内豆粕供给量处于相对偏紧的格局中，如果进口量不及预期，或将给市场带来强支撑，尽管国内杂粕对于豆粕替代量有所增加，但是由于豆粕需求总量相对坚挺，因此豆粕库存在2月实现大幅修复较为困难，这是豆粕期现市场维持宽幅震荡的可能性增加。

油脂方面，国际方面，2月美豆油仍处于增库存周期中，国际原油的回落以及政策的利空让工业需求难有增长，而国际棕榈油、葵花籽油价格的走低，让美豆油出口前景堪忧，美豆油供大于求格局仍在持续中，价格短期依然处于偏空的局面中。2月马棕油产量降幅或有减缓，但是出口则成为影响价格的关键。目前主要出口国中国、印度、欧盟则受制于高库存和环保的因素，加大采购的概率减弱，马棕油供需双降或延续，去库存节奏迟缓。相对而言，印尼棕榈油市场变数较大，生物柴油政策以及出口政策的一松一紧扰动棕榈油市场脉搏。整体来看，东南亚棕榈油市场低位震荡的可能性延续。国内方面，国内油脂供给端增加明显，但是需求似乎在未来1个月难有较大修复，国内油脂库存继续回升明显，相比之下，棕榈油库存压力最大，豆油次之，菜油相对较小。内盘油脂震荡寻底、筑底的行情仍将持续，价格的止跌企稳待等到国内需求修复方能实现。2月国内油脂整体需求处于年内低点。全国大中院校即将迎来新学期，食堂消费或在2月中下旬开始。国内油脂供需结构差异性或在2月有所体现，豆油或因价格偏高，需求相对低迷，库存回升明显。棕榈油进口量大幅回落，而价格优势凸显，需求增加，去库存节奏加快。相对而言，菜油因压榨积极性高企和进口菜油到港增加，供给相对偏大，库存有望继续增加。油脂低位震荡加剧，棕榈油或相对偏强，菜油依然相对疲软。

操作上，M2305震荡区间在3800-4000之间运行，Y2305震荡区间在8400-9000之间运行，P2305震荡区间在7600-8400之间运行，OI2305震荡区间在9600-11000之间运行，短线波段操作为宜。

白糖：国内市场来看，主要的上涨逻辑仍然是内外价差过大，叠加消费预期的转好。从基本面上来看，虽然国产供应较之前预期有所上调，但是总量波动有限。供应方面的边际变化更多是关注进口量。如果进口的供应能够通过内外价差来收缩，糖价将会对标配额外进口成本。

国际市场来看，巴西上调汽油价格7.5%，虽然目前并未处于生产期，但是这为后期生产乙醇的意愿上升埋下伏笔。3月巴西还面临燃油税的恢复。如果叠加，或存在撼动制糖比的可能。短期巴西的物流运输也可能受到影响，因为谷物即将大量上市出口。印度估产下调，主要贡献是马邦，调降幅度或在100万吨左右。总体来看，一季度国际糖价基本面支撑较为坚实，运行区间上调至19-24美分/磅之间。

操作建议：偏多思路为主。

棉花：国内总体来看，基本面链条来看存在较为坚实的支撑。上游种植端可能出现收缩，从棉花的直接需求端纺企来看，整体库存处于近五年较低水平，并且成品库存水平也偏低，开工率在春节后快速回升至节前水平，理论上存在补库需求。从价格传导来看，棉花棉纱以及棉布价格均有上涨，相对处于较为健康的状态，后期需要警惕的是终端需求恢复不及预期，负反馈至上游。

国际市场来看，美国农业部1月月度供需报告继续下调全球消费，对于美棉产量进行上调。后期来看，消费的下调空间预计较为有限，整体基本面继续转差的可能性不高。宏观方面，1月如预期加息25基点，美联储表示后续将继续加息，但总体来看，市场对于后期退出加息以及转为宽松的预期较高。宏观面对于商品的影响逐步从加息向衰退延续方面转移。不过全球消费疲弱的情况目前来并没有想象中悲观，美棉价格处于偏低水平，市场买兴显著上升。这对于国际棉价存在明显的支撑。

操作建议：郑棉中线多单持有。

从供应来看，目前国内新作上市进度依然偏慢，基层农户上市心态决定了接下来的供应力度，同时，进口玉米到港较前期增加，总体供应处于偏宽松状态。从需求来看，目前生猪养殖利润处于亏损状态，而大肥猪存栏经过春节前抛售而有所减少，猪料消费强度有所减弱，深加工利润亦处于低位限制开工率的提升，整体需求阶段性偏弱。从政策层面来看，近期玉米增储及饲料稻谷定向拍卖消息并存，最终影响视政策时机及操作数量而存在一定变数。总体来看，玉米市场阶段性供需面的行情影响偏空，玉米存在一定调整可能，但从整体年度供需格局及成本角度来看，暂时判断下行空间不会太大。操作上，短期偏空对待。中长期维持高位区间震荡思路。

从供应来看，能繁母猪存栏绝对值提升及结构优化，正在快速提高生猪的供应弹性，长期角度将压低未来猪价的估值；而以仔猪出生数据来看，生猪供应仍处于增长中，预计在2月往后增速有所降低，中期供应压力有边际缓和的可能，不过出栏均重虽然较前期有所下降，但处在较高水平，后期出栏心态对供应节奏的变化较为关键。从需求来看，结合国外疫情放松的经验及国内政策转向关注经济，2023年消费得到较为明显恢复的概率较高,不过短期处于节后淡季，消费恢复还要时间兑现。综合来看，目前生猪养殖处于大面积亏损状态，猪价已经对过于宽松的基本面有所反映，而后期政策冻猪肉收储及商业分割品入库等潜在利多将限制更一步下行的空间。从期货来看，目前近端3月合约跟随现货为主，后期偏弱震荡为主。5月、7月合约盘面估值偏低，后期关注现货供需改善给盘面带来向上弹性的机会。

据卓创资讯统计，截至2023年2月2日，全国冷库苹果的库存量约739.5万吨，高于去年同期水平，处于历史中等水平。分地区来看，目前山东产地冷库库存量约272万吨，陕西地区库存量约196.34万吨。2023年1月份水果价格居高运行，截至1月31日，农业农村部重点监测的7种水果平均批发价约7.6元/公斤，环比上涨0.43元/公斤，与去年同期相比上涨9.2%，处在近五年历史高位。水果作为一般消费品，其需求量与价格一般呈反比，价格居高将会抑制居民的消费意愿。但是季节性强的柑橘类水果价格出现下滑，据农业农村部公布的数据，蜜桔平均批发价年后5.49元/公斤，较年前下滑2.3%，柑橘类水果价格普遍下滑，加剧与苹果之间的竞争。

从苹果具体交易来看，多以三级果为主，一二级优质货源成交零星，春节过后补货不多。新季优果率高，但市场对于一二级优质货源需求不旺，尤其是山西产区，纸加膜货源价格明显高于往年同期水平，库存果农纸加膜80#以上价格在2.80-3.00元/斤，75#以上价格在2.50-2.60元/斤，倾向于采购低价货源的电商采购积极性表现较差。春节节日已经结束，市场到货数量下滑，采购人员也呈减少趋势。

政策放开的第一个春节，民航及铁路运输均出现大幅增长，人口流动保持回升态势，拉动苹果消费。而节前备货由于人工紧张等问题，备货体量有限，短期出现供应偏紧局面，因此苹果消费表现超出市场前期预期。后期产地出货节奏值得关注，而最为重要的时间节点，应该是春节至五一劳动节这个时间段。果农、客商对于后市情绪表现乐观，或存在一定惜售情绪。春节备货高峰已经过去，随着气温逐渐升高，冷库苹果或愈加不易存储，若一二级货源需求持续不振，果农及客商心态可能会发生转变，后期苹果价格有向下可能。

产地普遍停工歇业，产销区贸易商的商品米备货不多，节后市场存在一些补货需求，支撑花生反弹。随着春节过后上货量逐渐恢复，花生上涨势头大减，向下回落。年前面对高价，不少油厂选择压价收购甚至是减少收购，市场信心受到一定打压。去年油厂多数于正月十六之后陆续开工，预计今年或延续传统，油厂开机计划或推迟于元宵节，更有石家庄益海推迟至三、四月份。关注油厂开工之后的收购情况，如果仍不见起色，花生价格上涨或缺乏重要支撑。据汇易网，截至2023年2月3日，全国油料花生米整体的平均价格约为11158元/吨，较上月同期上涨227元/吨，高于去年同期新作上市价格，也处于近五年历史高位。国内新作花生减产明显，价格持续偏强运行，而目前北方港口进口米苏丹精米根据质量参考10400-10500元/吨，较节前走高200-300元/吨，略低于目前产区的收购价格，虽存在一定进口利润，但已经收窄。往年2月非洲花生集中到港，部分油厂或签订进口合同，贸易商或会选择进口补充货源。需要关注节后进口米的到货情况。今年新米产量减少，价格偏强运行，而进口尚存一定利润，预计进口量或小幅恢复。油厂现阶段成交利润也较为有限，目前大宗油脂偏弱运行，市场观望气氛浓厚，下游仍以消化库存为主，实际成交疲软。考虑到新作减产及花生米价格仍居高位，预计花生油市场波动或有限，或将延续震荡行情。综合来看，后期走势关键在于油厂的收购动态及进口情况，如果油厂收购积极性不高，花生反弹的持续性也可能不足。

1月份国内原油价格总体维持在520-580元/桶区间震荡运行，美国WTI原油价格维持在72-83美元/桶区间震荡运行。虽然刚好遇到国内春节假期，但是假期期间国际油价表现总体平稳。1月初市场继续担忧欧美经济衰退，导致了油价短期下跌，但是中国经济回暖预期较强，乐观情绪带动油价从低位缓慢回暖。

美国能源信息署数据显示，截止2022年1月27日当周，美国商业原油库存量4.52688亿桶，为2021年6月18日当周以来最高，比前一周增长414万桶。美国原油库存连续第六周增长，对油市形成利空压制，叠加美联储加息、OPEC+维持现有的产量政策等因素影响，国际油价1月底到最近再度持续回调，并进一步考验前低位置的支撑力度。美国原油和成品油库存反季节增加，给石油市场带来压力，意味着需求仍然疲软。今年以来，美国原油库存增加了3200万桶，汽油库存在最近四周累计增加了1200万桶。

欧盟计划从2月5日起禁止进口俄罗斯石油产品。此举可能导致全球石油供应吃紧，柴油等石油产品价格上涨。对俄罗斯石油产品的禁令可能会比欧盟对其海运石油的禁令和七国集团对其石油的价格上限产生更大的影响。市场也在高度关注欧盟对俄罗斯原油和成品油设置价格上限后的石油市场变化。

俄罗斯1月30日颁布一项法令，禁止向任何遵守西方制定的俄石油出口价格上限的买家供应石油。法令要求，企业必须监督其出口合同，以确保合同中措辞不涉及石油价格上限，并确保其对手在转售给最终客户的任何产品中不遵守价格上限措施。

国际能源署在1月份《石油市场月度报告》中公布的数据显示，2022年12月份欧佩克13个成员国原油日产量2919万桶，比2022年11月份原油日产量减少了4万桶；欧佩克可持续生产能力日均3375万桶，有效剩余产能日均348万桶。2月初，欧佩克及其减产同盟国专业委员会根据当前市场情况建议维持当前该联盟的目标产量不变，然而，该联盟的实际产量已经远低于目标产量。

1月18日国际能源署发布1月份《石油市场月度报告》，报告预测2023年全球石油日均需求达到历史最高水平1.017亿桶，比2022年日均增长190万桶。其中增幅的一半将来自防控措施优化过的中国。

技术面，美国WTI原油期货价格近期持续震荡回调，重心下移。从中长期走势来看，WTI原油价格将进一步考验前期低点70美元附近支撑情况，如果70美元附近能支撑住，则后市或将维持在70-90美元/桶区间震荡运行。国内原油后市可能维持在480-620元/桶区间震荡运行。

供应端，虽然海外步入低产期，新胶水产量释放减少，成本驱动增强；但国内庞大的进口体量使得社会库存整体表现充裕，供应端压力对行情上涨产生一定压制。下游需求端，随着员工继续返岗，下游轮胎企业将会恢复正常生产，产能进一步释放。但由于节前备货相对充裕，因此需求端复苏对价格支撑相对有限。

短期，虽然新胶产量随着低产季影响下释放减少，但国内社库高企，供应压力较大；下游轮胎厂陆续返岗复工，开工进一步提升，但由于节前备货，短期实际采购跟进缓慢。因此在供强需弱背景下，橡胶短期震荡偏弱向下寻找支撑。中长期，中国经济持续向好，拉动内需将成为年内工作重点，宏观预期整体向好，市场风险偏好升温，利多商品整体运行，天然橡胶价格继续下跌空间有限，后市仍有望震荡反弹。

技术面，RU2305胶价近期震荡调整，关注下方12500元/吨附近支撑情况，中长期或有望维持在12500-14000元/吨区间震荡运行。

供应方面，去年底宏观政策调整，市场信心得到明显提振，乐观预期催动下游及贸易商补库，节前石化库存持续去化，春节生产企业累库低于去年。节后下游工厂陆续复工，需求逐步恢复中，但落地情况有待验证。新装置方面，广东石化及海南炼化新产能计划2-3月份开车，05合约增供压力仍未解除，关注装置实际量产进度。进出口方面，中期看北美新装置陆续投产，PE进口压力或将回归，1月份东南亚与远东价差扩大，有利于PP出口市场恢复，关注后续价差变化。

PE需求，节后首周下游恢复较慢，开工负荷仍然较低，截止2月3日，农膜、包装膜开工率分别为30%、41%。目前大厂多已恢复生产，中小工厂一般在元宵节后复工，下游开工率将逐步提升，后市地膜生产旺季即将来临，农膜需求或有明显回升，关注实际需求落地情况。

PP需求， 卓创调研结果显示，节后下游工厂陆续复工，但因多数工人返乡过年，本周尚未完全到位，且新订单开单不足，行业开工水平整体不高，截止2月3日下游塑编、注塑、BOPP开工负荷分别为37%、38%、51%。不过，由于节前市场情绪较为乐观，部分厂家进行了适当备货，而节后需求又尚未完全恢复，厂家以消耗存货为主，本周原料采购意愿较为谨慎。按照往年经验，元宵节后下游基本完全复产，届时市场需求将恢复正常，关注预期实际兑现情况。

目前来看，供应同比处于高位，且有增量产能释放预期，下游仍处于复工阶段，需求提升速度较慢，现实供应压力增加，叠加外盘原油价格走弱，节后市场心态趋于谨慎，短期聚烯烃承压震荡回调。中期看供需预期双增，供给端继续保持一定弹性，需求因素将是后续博弈焦点，在金三银四旺季预期下，市场回调到位后逢低有做多机会，关注油价走势及需求落地情况。

风险提示：原油价格大跌、需求恢复低于预期。

供应方面，装置检修力度决定PTA市场的供给弹性。当前织造工厂多未返市，终端原料需求水平偏低，集中复工预计在元宵节后，但PTA负荷较节前明显提升，市场供需阶段性偏弱，PTA社会累库有所加快，但在现实市场背景下，PTA工厂可能利用集中检修来平衡供需，市场供给仍保持高弹性状态。新产能方面，东营联合1#125万吨于1月14日重启，2#投产时间待定，嘉通能源250万吨顺利投产，恒力惠州1#250万吨装置计划1季度投产，随着新装置陆续达产，中长期看产能过剩矛盾将进一步加剧。

需求方面，去年底疫情防控全面优化，宏观政策不断释放利好，市场信心得到显著提振，激发贸易商及下游集中补库及部分投机性需求释放，叠加聚酯环节密集减产，市场供需阶段性改善，12月聚酯成品库存自高位快速回落，库存矛盾得到明显缓解。目前织造行业陆续复工，原料需求逐步恢复，聚酯企业通过压低开工控制供给，假期成品累库幅度不高，节后需求恢复力度将成为影响后续行情的关键因素，关注终端新订单跟进情况。

成本方面，当前亚洲PX负荷仍然偏低，市场供应处于偏紧状态，加之国内PTA工厂提负，这也是推动1月份PX价格持续走强的核心因素。短期看PX供应并不宽裕，价格可能延续坚挺走势，但因PXN价差处于偏高水平，且盛虹石化2#200万吨装置已稳定产出及广东石化260万吨装置计划投产，在产能增量预期下，后续PXN价差存在压缩预期，但需关注PX及PTA因投产节奏差异引发的阶段性供需错配矛盾，同时原油价格的波动也是影响PTA成本的重要因素。

综合来看，节后下游陆续返工，需求呈现季节性回升，PTA方面新产能陆续投产，但存量装置检修力度仍然不低，供应维持高弹性状态，社会库存尚在可控范围，需求改善力度是影响后续行情的重要因素。成本端，现阶段PX偏紧，成本支撑较强，但PXN价差存在压缩预期，成本端受原油影响较大。市场继续围绕成本及供需博弈，关注油价走势及需求落地情况。

风险提示：原油价格大涨、新装置投产延期。

2023年1月，原油持续震荡，支撑能源化工商品成本端，原油震荡持续保持再80美元/桶左右。预计进入2月，油价暂无趋势性行情，或持续保持再80美元/桶附近震荡。

目前国际原油市场暂时保持“供需平衡”状态，多空因素相博弈导致原油价格持续震荡。利多因素如下：1、我国消费以及基建等行业预期较好2、美国核心通涨得到一定控制。3、美元指数“有强转弱”对原油价格起到一定支撑作用。4、欧美等主要国家将在夏季进入出行旺季。利空因素：1、欧美等主要国家仍存在衰退预期。2、美国原油以及成品油库存水平有回升迹象。3、欧盟能源危机压力出现缓解。

沥青市场，目前沥青市场呈现“淡季不淡”的态势，沥青走势整体与原油走势相同，裂解价差相对稳定。在进入传统淡季之后，沥青炼厂开工率普遍偏低，整体需求也同样表现平淡，但是2023年我国基建预期较好，导致市场对沥青需求预期好于前期。目前我国沥青炼厂库存水平偏低，虽然近期有库存回升的迹象，但是库存率远低于往年同期，贸易商拿货积极性好于去年。

技术面，关注沥青在3500元/吨的支撑。建议操作区间在3500元/吨~3800元/吨区间操作。

2023年1月，原油持续震荡，支撑能源化工商品成本端，原油震荡持续保持再80美元/桶左右。预计进入2月，油价暂无趋势性行情，或持续保持再80美元/桶附近震荡。

目前国际原油市场暂时保持“供需平衡”状态，多空因素相博弈导致原油价格持续震荡。利多因素如下：1、我国消费以及基建等行业预期较好2、美国核心通涨得到一定控制。3、美元指数“有强转弱”对原油价格起到一定支撑作用。4、欧美等主要国家将在夏季进入出行旺季。利空因素：1、欧美等主要国家仍存在衰退预期。2、美国原油以及成品油库存水平有回升迹象。3、欧盟能源危机压力出现缓解。

燃料油市场相较于原油市场略显平淡，基本面信息偏空。进入1月之后，BDI等航运指数以及运费指数均出现不同程度的跳水，海上贸易需求不足影响船企利润，原材料价格承压走弱。在俄罗斯石油制品被欧盟制裁之后，部分俄罗斯燃料油流入亚太市场，目前亚洲市场供应相对宽松。最后，我国部分炼厂在调整产能结构之后导致燃料油产量增幅较大，国内燃料油供应同样相对宽松。但是，原油价格相对稳定或可支撑燃料油底部价格。

技术面，原油价格持续在88美元/桶附近震荡或支撑燃料油底部价格，燃料油在2月或持续在2500-2800元/吨附近波动，操作上建议暂时观望，后市择机逢低做多，快进快出。低硫燃料油方面，关注低硫燃料油在3800-4200元/吨附近波动。